东方雨虹:开启收获利润的新成长周期
信息来源:fffsss.com 时间: 2012-08-17 浏览次数:388
防水材料,是房屋及基建项目不可或缺的隐蔽工程材料,其在房屋建造成本中占比不到3%;功能虽重要但在国内长期未引起足够的重视。就产量来看,新型建筑防水材料的增速近五年保持20%左右,而传统沥青油毡类逐年萎缩,随着规范的健全,我们测算未来市场空间(尤其是中高端产品)仍较大。
建筑防水行业集中度低,充分竞争,但中高端市场垄断竞争,且雨虹独大,同竞争对手横向比较,从营收规模、区域布局、产能规模等方面,我们认为雨虹在建筑防水行基本没有同体量竞争对手。
预期雨虹正历经新一轮的转型:高铁等大型基建项目对公司的影响将有望逐渐减弱,战略重心的转变预计使得雨虹依托多年积累、铺垫的渠道网络(业内独具全国性布局)逐渐到了发力之时,凭借其网络布局同大地产商的排他性战略结盟亦顺利铺开;而人员的缩编也完成了对“四万亿”之时的“增收不增利”扩张模式的重塑。
“结盟大地产商“的盈利模式下,雨虹预计将进入利润率水平回升的“收获期”,我们从人均产值回归和费用率趋势性下降这两方面加以论证,并且,我们认为,市场集中度或将成为未来房地产行业的重要趋势。而结盟大地产商的模式下,在未来较长的时间内,雨虹在建筑防水行业的市占率有望将随之稳步提升,且未来空间仍较大。
上市以来,雨虹以其较强的经营能力实现持续的高成长。当下盈利模式的转变有望开启雨虹新一轮收获利润的周期,我们对公司长期的发展乐观以待。
财务与估值:
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.53、0.77、1.13元,同比增长78%、47%、47%,目前股价对应2012-2013年PE为22.8倍、15.6倍。参照装饰及其他建材公司估值水平,同时考虑雨虹良好的成长性可享合理溢价,给予2012年33倍PE估值,对应目标价17.71元,对应2013年23倍PE。我们提示,公司今年处于转型期,采用正常年份即2013年的业绩进行估值可能更为合理。公司未来前景明朗、趋势乐观,首次给予公司“买入”评级。
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