东方雨虹1-9月业绩报告

    东方雨虹日前向上修正1-9月业绩预告，防水产品销量和毛利率同比增长，归属于上市公司股东的净利润同比增长80%-100%。公司股价受益于高成长性一路上行，年内最高涨幅接近翻番，估值持续提升。
    行业龙头地位稳固
　　防水行业是关系到建筑安全、民生工程、环境保护和建筑节能的重要行业，东方雨虹为行业内首家也是唯一一家上市公司，独家拥有全国性的产销网络，连续多年位列我国建筑防水材料销售额冠军，在业内尚无明显竞争对手。公司产品主要包括防水卷材和防水涂料两大类，广泛应用于奥运场馆等2000多项重点防水工程。2013年2月国家工业和信息化部颁布的《建筑防水卷材行业准入条件》政策的实施，提高了建筑防水卷材行业准入门槛。伴随居住体验的消费升级诉求及下游集中采购比例上升，行业生态在持续改善，直接利好东方雨虹。
　　东方雨虹有行业先发优势和市场融资便利，龙头地位和集中度有望继续提升。根据今年9月底发布的定向增发公告，公司拟以不低于22.39元/股的价格，募资12.7亿元投向唐山、咸阳、徐州、德州和锦州5个地区的产能扩充项目。根据公告，项目完全达产后防水卷材产能将翻番，可实现收入相当于2012年的120%左右，相当于再造一个东方雨虹。
    业绩成长具确定性
　　东方雨虹在创业初期专注于北京地区的大型防水工程，在“渗透全国”战略的指引下，依靠经销渠道下沉和绑定地产大客户，公司实现房地产+基建的直销和渠道销售多点开花。2005-2012年间，公司收入年均增速达到50%，净利润增速达到42%。在结盟大地产商的模式下，公司持续性强的地产直供大幅增加，如2012年前五大客户包括万科、龙湖、大华和保利四个大型开发商，还与万科等地产龙头签订了独家供应协议。由于与地产商的合作模式从初级的“包料不包工”向“包工包料”过渡，还推动工程施工业务出现快速增长。
　　防水产品原材料占生产成本近九成，通过向上游产业链延伸和利用产能规模优势，带来采购的规模经济及议价能力的提升，公司获取的原料采购价格远低于行业平均水平。今年上半年公司防水卷材和防水涂料受益原材料成本下降和生产、运输效率提升，毛利率大幅提高至31.28%和39.25%，为2010年以来的最高值。由于定向增发在即、限制性股票已经授予完毕，管理层有动力继续提升业绩。